掌尚策敷尔佳：妆械双赛道发力，线下渠道改革见效

近日，敷尔佳（301371.SZ）接待多家机构调研。公司围绕2026年上半年经营情况、渠道转型、新品管线及中长期战略等问题与投资者展开交流。结合公司半年报及近期券商发布的中报研报来看，公司营收端保持较快增长，线下渠道改革取得阶段性成效，多款新品陆续落地，医疗器械创新管线稳步推进。

半年报数据显示，2026年上半年，敷尔佳实现营业收入11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%。分渠道统计，线上收入8.89亿元，同比增长27.98%；线下收入2.67亿元，同比大幅增长58.60%，线下渠道增速显著跑赢线上。业务板块上，医疗器械类产品实现收入3.18亿元，同比增长33.25%；化妆品类产品收入8.39亿元，同比增长34.22%，妆、械两大板块增长相对均衡。单品层面，核心医用透明质酸钠修复贴（白膜）销售额破亿元，另有7款单品销售额突破5000万元，产品矩阵多点开花。

据了解，线下渠道的修复与增长，是此次投资者关注的核心亮点。机构分析称，此前敷尔佳对经销商体系实施深度调整，严控终端库存、规范全渠道价格体系，筛选优质经销商，线下模式从粗放分销转向精细化动销管理。叠加即时零售、海外渠道贡献增量，拉动线下收入高增。在本次调研中，公司进一步介绍，线下渠道重点布局医疗机构、医美机构及连锁OTC药店，通过械品与妆品组合搭建终端场景，挖掘药房渠道长期增长空间。

产品创新方面，公司上半年动作频频，陆续推出PDRN系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、积雪草舒缓系列以及男士面膜等新品，其中方胖子湿敷膜系列市场反馈向好，逐步进入放量阶段。医疗器械管线同步取得进展，公司7月取得Ⅱ类医疗器械证书——医用透明质酸钠依克多因修复贴，计划于年内推向市场，主要用于非慢性创面及周围皮肤护理，适配轻医美术后修复场景。市场关注度最高的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维注射医美产品，已于7月获国家药监局受理，是公司切入高壁垒注射医美赛道的核心布局，目前处于审评阶段。该Ⅲ类器械若顺利获批，有望打造第二增长曲线。

方正证券分析，二季度销售费率上行，主要源于新品集中种草投放、电商平台大促营销加码；化妆品品类占比提升，对整体毛利率形成一定压制，短期毛销差收窄拖累盈利水平。对此公司表示，现阶段营销投入增加是新品孵化、渠道拓展的必要投入，后续将持续优化投放效率，提升经营质量。

此前，敷尔佳发布限制性股票激励计划，向42名核心管理人员及业务骨干授予第二类限制性股票，业绩考核以营收增速为核心指标，凸显公司聚焦规模扩张的发展思路。机构预测，2026至2028年公司营收有望保持20%左右的年均增速。同时研报也提示，当前医用敷料行业竞争日趋激烈，新品市场表现、营销投放效果、Ⅲ类器械审评进度等因素，均可能影响公司中长期业绩。公司表示，将持续完善Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械产品矩阵，迭代升级功能性护肤品，依托妆械双轮驱动，进一步巩固在皮肤护理领域的市场竞争力。（白露）

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